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  • 信托金融機構扶持中小型企業成長的簡析

    來源: 蘇信理財 時間:2012-04-27

    2011年在金融緊縮的大宏觀背景下,溫州出現了以部分中小企業主“出走”為代表的資金鏈危機,相關機構再次繃緊了中小企業融資難的脆弱神經,如何破解又是擺在各類政府機構桌面上的一道難題。與傳統企業相比,中小型企業尤其是科技型中小企業的融資具有資金需求持續性強、頻率高、時效性強、單次融資量相對較小的特點。經過多年的探索和完善,美國小企業投資公司SBIC模式具有政府牽頭、私人企業投資、周期長、市場化運作等特點,是目前一種較為成熟的、較能符合科技型中小企業融資需求特點的模式。借鑒美國SBIC經驗,信托金融機構可聯合地方政府深化參與風險投資的模式,加快扶持中小型企業成長,使之成為支撐實體經濟可持續地、穩健地發展之源頭活水。

     一、美國SBIC模式的運作機制分析
    1957年,美聯儲報告認為,風險性資金的缺乏是創新企業發展的主要絆腳石。為此,美國國會于1958年頒布《小企業投資法》,批準成立SBIC,SBIC是由私人擁有并管理的投資基金,由美國小企業管理局(SBA)負責監管。2010年10月—2011年9月,SBA為SBIC投入資金28.3億美元,1339家小企業得到了資助,同時間接創造了大約5.6萬多個就業機會。許多成功的企業,在其成長的早期階段曾得到過SBIC的資助,如Intel、Apple、Federal Express等。
    (一)SBA采用多元化方式支持SBIC融資,以分散風險。
    SBA目前采取債務擔保和股權擔保融資兩種模式幫助SBIC融資。債務擔保由SBA擔保SBIC發行還款期為10年的債券,此債券在前5年內兌現需要繳納罰金,后5年由SBIC每半年付息,利率為10年期國債利率加1.75—2.25%的升水,債券到期一次性支付本金,且擔保債券融資額度能超過注冊資本的3倍。股權擔保融資采取參與型證券方式,由SBA以有限合伙人股份、優先股和根據盈利支付債券3種形式,購買或擔保SBIC發行的參與式證券,使SBIC獲得最高2倍于私人繳付資金的杠桿資金,SBIC最遲在15年內以相當于包括其初始發行價格和累積優先支付在內的金額,贖回SBA持有的參與式證券。擔保債券及參與型證券的產生,擴大了政府資金的杠桿作用,使SBIC吸引的私人資本快速增長。
    (二)SBIC投資以長期貸款、股權投資為主,追求長期資本增值。
    SBIC的核心目標是通過資本增值實現長期收益,其對科技企業的投資期不得少于5年,最長為20年,一般在10年左右。根據美國SBA官網,2007—2011年,SBIC的投資比重情況是:長期貸款占45%,具股權特征的貸款占43%,股權投資占12%。股權投資或股權特征貸款的優勢,在于保證投資資金的安全性和盈利性。SBIC的參與式管理和股權所有者身份把投資方和融資方的利益緊密融合在一起,對企業形成較有效的約束機制,避免企業產生損害投資者利益的道德危害行為,同時還有利于發現潛在的投資前景。SBIC對企業的融資,大多以較長一段時期內的權益性投資為主。
    (三)SBIC投資集中于初創期企業。
    與一般創業投資機構主要投資于擴張期不同,在SBIC的投資中,60%左右的資金投入處于種子期和初創期的創業企業。企業在初創階段,由于其不穩定性和相對較差的盈利能力,獲得銀行貸款難度較大,且一般風險投資偏好處于成熟期企業,通過擴張、兼并、收購等形式獲得高額回報。SBIC則受自身投資行為和投資規模約束,更傾向于長線投資于中小企業。
    (四)SBIC投資的法律制度約束。
    從投融資交易方來看,SBA規定,SBIC不能直接或間接向任何關聯方或關聯方企業提供融資或借入資金。從企業控制權角度看,不允許SBIC以直接或間接的形式永久性控制任何小企業,亦不能聯合其它SBIC和關聯方進行控制。若企業存在高風險,在建立一個最終與企業分離的計劃,并呈交SBA批準后,可暫時控制某家企業,以保護投資者的利益,避免過多損失。從投資額角度看,未經SBA書面批準,SBIC投資于任何一家小企業的資金不能超過其私人資本的20%,特殊的小企業投資公司的上限稍高,為30%。

    二、SBIC模式對信托金融機構扶持中小型企業成長的啟示
    美國SBIC模式表明,扶持中小型企業的責任并不只是提供資金或承擔信用風險,更應為實現政府資金目標、維護資金安全,而建立一整套完善的融資體系、信用擔保體系、風險投資體系和監管制度。對此,信托金融機構尤其是地方政府背景的此類機構可以聯合地方政府充分發揮各自優勢,實現金融資源與地方政府資源的有機結合,強強聯合,探索一條獨特的扶持中小型企業的成長路徑。
    (一)嘗試投融資新模式,政府資金為引導,吸引私人投資,加大引導民間資本投入力度。
    首先,充分發揮信托機構合法募集資金的功能,鼓勵由企業家自發成立、自主管理并獨立行使投資權的公司與國有公司進行合作,設立相應的引導型信托基金。此類私營投資公司通過與國有公司的合作,取得一定融資和擔保,通過市場化運作,對初創期中小型企業進行投資,對亟需資金支持的中小型企業進行甄別并給予扶持,扶持對象可由信托機構、私營公司代表、政府指定機構共同組建的管理小組集體決策,政府資金取到杠桿放大作用,民間資本也獲取了一定的安全墊,可以股權、債權,股轉債、債轉股等股債結合的多種方式加以運用。第二,整合現有資源,信托機構牽頭策劃、承銷、管理由國資擔保發行債券和參與型證券在資本市場籌集的資金,吸引民間資本參與融資。民營投資公司資金來源主要為私人資本,地方政府應制定綠色通道,吸引更多民間天使投資人參與其中,發揮民營資本的潛力。第三,制定政策,保障并約束民間資本。規范民間風險投資的運作機制,制定政策,保障其長期投資的安全性,并適當約束其市場行為。
    (二)引導專項信托基金制定周期長、頻率高、單次融資額較小的穩健型科技中小企業投資策略。
    目前,創投公司對中小企業的投資期限短,以直接投資為主,并且以上市退出為主要目的,建議專項信托基金在現有基礎上作進一步創新,針對科技企業不同需求,在科技成果轉化的各階段給予不同形式和金額的支持,在科技企業的初創階段進行重點扶持,并將整個扶持過程貫穿于較長的成果轉化周期之中。在10年以上的投資期限內,采取以股權投資和有股權性質的投資為主、直接投資為輔的投資模式。在股權投資基礎上的科技企業投資公司的參與式管理和股權所有者身份,把投融資雙方利益聯系在一起,相對有效的約束機制可降低風險。同時,周期較長的投資計劃,也不會造成因投資者過度追求眼前利益而產生的干預科技企業正常運轉的問題。
     
    (xief摘自信托業務總部副總經理 顧向明)


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